東方日升新能源股份有限公司(下稱(chēng)東方日升)的上市三部曲，僅僅用了三年。而2004年創(chuàng)辦的浙江向日葵光能科技股份有限公司(下稱(chēng)向日葵)，在沖擊資本市場(chǎng)的節(jié)奏把握上，卻延續(xù)了其董事長(zhǎng)吳建龍不緊不慢的風(fēng)格。

然而，無(wú)論是火速上市的東方日升，還是起個(gè)大早、趕了晚集的向日葵，兩公司在過(guò)會(huì)之初便飽受爭(zhēng)議，且不約而同地遭遇了產(chǎn)業(yè)環(huán)境大改變的難題。或許，對(duì)于林海峰和吳建龍，真正的挑戰(zhàn)才剛剛開(kāi)始。

盈利預(yù)期

盡管相貌敦厚的林海峰和吳建龍看似與任何新銳元素絕緣，但“快速增長(zhǎng)”確實(shí)是他們的重要標(biāo)簽。

過(guò)往三年，在整個(gè)行業(yè)蒙受金融危機(jī)重挫之際，東方日升和向日葵的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)誠(chéng)如行業(yè)陰霾中的一抹亮色：2009年?yáng)|方日升銷(xiāo)售收入8億多元，凈利潤(rùn)達(dá)1.16億元，三年銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為73.92%和137.89%。而向日葵2010年上半年7433萬(wàn)元的凈利潤(rùn)以及公司自2006年以來(lái)每年300%的增長(zhǎng)率，更成為光伏危機(jī)中“一枝獨(dú)秀”的中國(guó)公司。要知道，那些規(guī)模碩大的無(wú)錫尚德、天威英利、晶澳太陽(yáng)能、林洋新能源等行業(yè)**者，在國(guó)際金融危機(jī)，尤其是高價(jià)多晶硅存貨價(jià)值暴跌、匯率損失等打擊下，2009年銷(xiāo)售收入基本沒(méi)有增長(zhǎng)，且大部分是虧損。

然而這并不能構(gòu)成兩家公司過(guò)分樂(lè)觀的充分條件。一個(gè)簡(jiǎn)單的設(shè)問(wèn)就可以讓它陷入尷尬：如果沒(méi)有出口退稅，光伏行業(yè)將會(huì)怎樣？

東方日升招股說(shuō)明書(shū)中顯示，2009年公司應(yīng)收出口退稅額為1億元，占當(dāng)年利潤(rùn)的86%。假設(shè)扣除出口退稅，東方日升在2009年的利潤(rùn)僅為1600萬(wàn)元。與之類(lèi)似，向日葵2009年收到了1億元的稅費(fèi)返還。這1億元占該公司當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利和利潤(rùn)總額的44%和84%；而該公司當(dāng)年的凈利潤(rùn)為1億元，幾乎全部是當(dāng)年的退稅總額。兩家公司的利潤(rùn)厚薄幾乎取決于出口退稅的政策。

迫于美國(guó)和歐盟的壓力，中國(guó)已再次啟動(dòng)“取消出口退稅”，雖然暫時(shí)還沒(méi)有涉及到太陽(yáng)能光伏行業(yè)，但是歐美一些國(guó)家正在開(kāi)展對(duì)中國(guó)太陽(yáng)能電池片的反傾銷(xiāo)調(diào)查。

對(duì)此兩家公司表現(xiàn)得相當(dāng)?shù)?。“這不會(huì)改變光伏行業(yè)快速發(fā)展的趨勢(shì)。上游多晶硅價(jià)格大幅下降使得產(chǎn)業(yè)鏈上各產(chǎn)品的價(jià)格都有所下降，太陽(yáng)能發(fā)電的投資開(kāi)發(fā)和運(yùn)行成本已經(jīng)大幅降低。公司的盈利能力并不會(huì)降低?！?*路演現(xiàn)場(chǎng)，林海峰如是說(shuō)。

應(yīng)收賬款

數(shù)據(jù)資料顯示，在2008年不少光伏企業(yè)業(yè)績(jī)不佳甚至虧損的時(shí)候，東方日升、向日葵則分別有7016萬(wàn)元、7492萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，這與兩家太陽(yáng)能公司現(xiàn)金流偏低、應(yīng)收賬款較高反差較大。

東方日升在當(dāng)年盈利的情況下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~竟為-7418萬(wàn)元人民幣。

向日葵2008年收到來(lái)自銷(xiāo)售、提供勞務(wù)等方面的現(xiàn)金總計(jì)10.2億元，但現(xiàn)金流量?jī)纛~也只有-1.3億元，該公司稱(chēng)其同期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出了13億元。另外，向日葵在2009年的應(yīng)收賬款為3.9億元人民幣，占當(dāng)年該公司銷(xiāo)售收入(10.16億元)的38.4%。

有分析師表示，有些公司很可能會(huì)把已簽訂單但未銷(xiāo)售出去的收入、利潤(rùn)也算在當(dāng)年的銷(xiāo)售收入或利潤(rùn)中，從而“美化”自己的財(cái)務(wù)報(bào)表。但實(shí)際上，可能并沒(méi)有發(fā)生真正的交易，或者這種交易是延后的。

“應(yīng)收賬款占銷(xiāo)售收入比重較高的話，一旦客戶出現(xiàn)問(wèn)題，那么對(duì)于企業(yè)的資金鏈將帶來(lái)很大的考驗(yàn)。光伏企業(yè)的客戶群相對(duì)集中，可能1到2個(gè)客戶就能占企業(yè)20%左右的銷(xiāo)售額?！?